大型上市央企动辄超过千亿元的市值既是王冠，也是股价难以“起飞”的负担。
文丨Han
BT财经原创
很多国企超级赚钱，为什么股价都涨不起来？
为什么中石化、中国电信等一众央企A股股价升不上去？——在知乎上，像上面有关A股里的国企股大多“涨不起来”的问题，多达百条。
甚至有人直接发问：为什么炒股不要碰国企？
热门回复里，“国企业绩平稳、可炒作的题材不多”、“受政策影响较大”、“管理略显陈旧”等是频频出现的字眼。
但也有人指出，话说回来，上市以来股价翻了几倍的贵州茅台（ 600519．SH ）也是国资背景。如果把国企股“一棒子打死”拒之门外，显然可能令投资者错失机会。
一面是“不要碰”，另一面是仍有不错的掘金机会，投资者应该如何看待国企，成了一个纠结的问题。国家电网旗下上市公司国电南瑞（ 600406．SH ）正好在近期发布了三季报，我们不妨以其为例，来看看它“稳字当头”的业绩和同业相比有哪些优势和不足。
国电南瑞身处绝佳赛道、又迎来政策机遇，但也面临盈利增速波动大、净资产收益率表现一般的问题。它能成为率先起舞的大象吗？
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庞大而稳定的业绩有何隐忧？
最新发布的三季报显示，国电南瑞前三季度营收录得256．16亿元，同比增长10．26％；归母净利润36．55亿元，同比上升14．49％；扣非净利润35．94亿元，同比上升15．19％。
单看三季度，公司营收同比增速10．28％，归母净利润同比上升14．53％，扣非净利润同比增长16．0％，也就是说除了扣非净利润增速有所加快外，营收和归母净利润的增速均和上半年保持持平。
值得注意的是公司庞大的市值和资产规模。尽管并不是一只“网红股”，在各路媒体的出镜率也不高，但国电南瑞市值高达近2000亿元，在A股“电网设备”板块中排名第一，净资产、净利润等指标的体量也都在行业数一数二，在最新发布的三季报里来到696．7亿元，绝对称得上“巨无霸”。
2022年三季报显示，公司股东人数近10万户。控制权方面，公司实控人为国务院国资委，最大股东是南瑞集团有限公司，后者是大央企国家电网的直属科研产业单位。
通俗地说，国电南瑞是如假包换的“央企亲儿子”。
电力是典型的“绝对垄断行业”，在我国，国家电网和南方电网两大龙头各自雄踞一方，前者更是常年入围各种“世界五百强”榜单前十名的A级央企。
整体来看，国家电网旗下一共有8家上市公司，除了国电南瑞外，还有国网英大（ 600517．SH ）、国网信通（ 600131．SH ）、涪陵电力（ 600452．SH ）、明星电力（ 600101．SH ）、西昌电力（ 600505．SH ）、乐山电力（ 600644．SH ）和远光软件（ 002063．SZ ）——投资者用“国网系”来称呼上述上市公司。
“国网系”的业绩也是清一色的稳定增长。除去乐山电力（第一大股东为乐山国投公司）、只看国网控股的上市公司，7只A股2022年前三季度营收全线增长；净利润方面也只有国网英大和西昌电力出现下滑，剩余5只录得增长。
尤其是国电南瑞，营收体量为上述“国网系”上市公司中的第一名，并且2022年第三季度营收在近百亿元的高基数上继续保持10．28％的增速，至92．94亿元；当季净利润同比增长14．53％至15．45亿元。
公司的其他财务指标也较为稳健。三季报数据显示，国电南瑞毛利率和净利率分别为28．27％和15．20％，均好于A股电网设备行业均值，规模优势尽显。
公司现金流充沛，以2022年前三季度数据来看，公司销售商品取得现金275．4亿元，同比增幅为23．28％；反映企业盈利质量的净现比在过去五年间维持在约0．9—1．2。
负债端，国电南瑞负债2022年前三季度负债合计274．4亿元，较年初的321．9亿元下降近15％。
国电南瑞在业内还有“国企里的华为”之称，这是因为它的人均产值大幅领先于同行，体现出公司的运行效率较高。另外近些年公司研发投入持续加大，取最近五个完整财年来看，从2017到2021年研发费用的复合年均增长率达到14．5％，2022年上半年研发费同比增长11．2％至9．7亿元。
不过即便“稳字当头”，国电南瑞的财务数据也有隐忧，BT财经发现了如下三个问题。
首先，公司扣非净利润增速波动较大，换句话说，公司的增长磕磕绊绊。
虽然近几年随着营收的稳步增长，公司的扣非净利润也实现了量级的跨越，从2013年的11．7亿元猛增到2021年的55．29亿元，但是这个过程里增长率的变化非常剧烈。其中2017年和2015年公司扣费净利润同比减少12．78％和减少10．14％，出现了下滑。
其次，资产规模庞大、具备规模优势的国电南瑞的净资产收益率表现平庸，也就是说，公司虽然大，但是效率算不上行业的“排头兵”。
数据显示国电南瑞的资产规模庞大，2021年达到了727．3亿元，在A股同行业中排名数一数二，但是公司的净资产收益率表现并不靠前，且近些年出现了下降之势。比如2013年，国电南瑞扣非加权后的净资产收益率为27．09％，这个指标在2014年下滑到19．08％，2017年跌至12．80％的谷底，随后反弹，在2021年录得15．59％。这样的波动也反映出不确定性。
第三，公司的现金流方面，公司季度性出现“入不敷出”。从最近的2022年三季报到2020年三季报来看，9份报告中，有5份都出现了每股经营现金流为负的现象，即分别在2022年一季报、2021年三季报、2021年中报、2021年一季报和2020年三季报。
再回到公司本身来看，以市盈率的角度来看，公司的股价已经不便宜。目前公司动态市盈率为35．99倍，电网设备行业的130家公司中排名中上游。也因为此，有投资者曾经在知乎发表观点认为，国电南瑞估值贵、盈利不确定性大，并非理想的投资标的。
