浙江春晖环保能源股份有限公司（以下简称“公司”）是一家集垃圾、污泥、生物质等固体废物处置于一体进行可再生资源利用，以热电联产方式生产和供应清洁能源的企业，提供的主要产品为蒸汽和电力。
蛰伏于绍兴上虞的公司，能否破茧而出，一飞冲天，成功登陆上交所主板并募集资金6.91亿元，在侦碳家看来，并非坦途。
Part one
背靠500亿新和成，利益捆绑谋求增长
上表是公司2022年前五大客户，销售金额为4.82亿元，占比为79.87%，2021年前五大客户销售及占比分别为3.70亿元、78.50%；2020年为2.65亿元、80.36%，报告期前五大客户销售占比在79%左右，上下浮动1.5个百分点左右，说明公司长期对前五大客户存在严重依赖。
新和成为公司2022年第一大客户，2021年第四大客户，2020年第二大客户，销售收入分别为10664.14万元、7047.99万元和5989.73万元，占比分别为17.69%、14.95%和18.16%，收入逐年攀升。截止目前，新和成是公司第二大股东，占比29.93%。所以，上述交易均为关联方交易。
公司对新和成销售的主要是低压蒸汽产品，报告期分别销售38万吨、32.27万吨和40.21万吨，分别占公司当期低压蒸汽产品销售数量的比率为41.27%、28.62%和29.33%，销售单价分别为157.45元/吨、217.59元/吨和260.73元/吨，但同期公司销售平均单价为160.38元/吨、226.25元/吨和266.44元/吨，对新和成销售分别低2.93元/吨、8.66元/吨、5.71元/吨，相当于每年对新和成让利111.34万元、279.46万元和229.60万元，报告期合计让利620.4万元，涉嫌利益输送。
在当今内卷的中国市场，这样的交易对于公司来讲，虽然损失了部分利润（相对于平均单价每期折扣1.86个百分点、3.98个百分点和2.14个百分点），但也确实划算，因为来自于第二大股东的关联方交易，量大稳定，不愁销路，竞争对手还抢不走。但利益高度捆绑的关联方交易影响市场公平竞争原则，是一把双刃剑，一方面并不能反映公司真实的市场实力，另外一方面会造成外界认为公司高度依赖新和成给予的订单而生存，是成长在新和成这个温室内，被新和成精心浇灌的柔弱的昙花一现的花朵。
Part two
业务存在地域局限，未来发展有所掣肘
从上述2022年公司前五大客户明细可以看出，公司的收入集中在上虞经济技术开发区实现，再看公司募集资金投向还是集中在上虞区，未能延展到诸如杭州、南京、苏州或者上海等地，具体如下：
上表是公司募集资金投向明细，除购买办公楼和补充流动资金等和生产无关的项目外，其他涉及和主营有关的募投从环评批复上看，全部在上虞区。
报告期公司供热业务占营收比率分别为56.57%、67.67%和74.31%，供电业务为22.16%、21.48%和16.56%，二者合计为78.73%、89.15%和90.87%，而公司锅炉总额定蒸发量决定了公司蒸汽和电力产出能力，公司报告期公司报告期锅炉总额定蒸发量分别为238.65万吨/年、238万吨/年和296.77万吨/年，该项指标的产能利用率分别为71.72%、92.52%和90.49%，可见产能利用率并不饱满，每年尚有28.28%、7.48%和9.51%的产能处于空闲状态。
在此情况之下，公司募投资金继续投向上虞区，一方面容易导致过剩产能，另一方面投资集中在上虞区，在例如产业政策调整、环保政策趋严等极端情况下，公司与之配套的产废产能将面临风险，从而极大的影响公司的持续经营能力。这也是重资产企业的转型困难固有局限所决定的。
Part three
供热业务成本高昂，毛利率却远低同行
报告期公司毛利率分别为37.40%、45.58%和39.41%，其中供热毛利率为11.73%、31.07%和30.24%，同行业上市企业（世茂能源、恒盛能源和新中港）供热业务毛利率同期分别为35.15%、31.97%和34.27%，而相近的世茂能源供热业务毛利率分别为52.79%、61.63%和63.60%，公司供热业务分别低于同行业上市企业23.42个百分点、0.9个百分点和4.03个百分点，低于世茂能源41.06个百分点、30.56个百分点和33.36个百分点。
由此可以看出，公司供热业务毛利率不仅低于同行业上市企业平均值，更是大幅低于同处浙江省的世茂能源，公司位于绍兴上虞，世茂能源位于宁波余姚，相距38公里，业务分布也相似，以2022年为例，世茂能源供热业务占总收入的比率为70.85%，公司为74.31%，但供热业务毛利率却天差地别。
尤其是2020年，公司供热业务毛利率大幅低于同行业上市企业平均水平，更是低于世茂能源41.06个百分点，这是不寻常的差距，公司却轻描淡写的解释说因为销售单价较低所致，但销售单价为何这么低，公司没说，这是典型的避重就轻，或者说没有直击核心。
销售单价低是一方面，真实的情况还有可能是成本高所导致的，报告期公司供热业务直接材料占成本比重分别为58.6%、68.12%和73.98%，逐期提升，就是煤炭、生物质等材料采购价格上涨所致。
2021年公司供热业务毛利率同比就大幅起跳19.34个百分点，几乎与同行业上市企业供热业务平均毛利率持平，由上年相差23.42个百分点到相差0.9个百分点，几乎拉平，毛利率拉高的契机就在2021年上虞国投、上虞水务集团酝酿增资入股公司，招股书显示，虽实际注资是在2022年1月27日，但本次入资的评估基准日是2021年8月31日。
2022年2月20日上虞杭州湾经开控股通过股权受让的方式也入股公司，至此，上虞国投、上虞水务集团及上虞杭州湾经开控股分别持有公司3.4642%、1.7321%及1.7321%的股份，合计持有公司5%以上股份。上虞国投、上虞水务集团、上虞杭州湾经开控股被认定为公司关联方。
而公司所在地为上虞经济技术开发区，与上虞杭州湾经开控股有千丝万缕的联系，比如绍兴市上虞杭州湾建设开发集团有限公司（以下简称“上虞建设”）是上虞杭州湾经开控股的全资子公司。
所以，公司2021年供热业务以及整体毛利率同比大幅提升也就不难理解了，公司都要上市了，园区及相关各方都入股了，园区内的企业都需要用电用气，客户不愁，单价提升更是不在话下，比如公司2022年第五大客户绍兴上虞杭协热电有限公司（以下简称“杭协热电”），上虞杭州湾经开控股通过上虞建设间接持有其10%股权，这是典型的关联方交易和利益输送，符合先入股，然后拉升利润，再上市奔现的俗套路数。
Part four
财务存在违规操作，上市之路能否成功？
报告期内，公司存在实际控制人杨言中个人代收废料销售款并以此款项代发奖金的情形，其中2020年为105.8万元，2021年为100万元；2020年存在使用员工个人银行账户从事公司业务的情形；公司报告期内每年均存在几十万元现金流入和现金流出的情况；公司报告期内存在第三方回款情况，分别为69.24万元、174.49万元和142.90万元。
上述情况的存在，均从不同侧面反映公司财务内部控制薄弱，不规范，有些甚至是违规行为，如果再不查漏补缺并规范起来，恐怕会惹出更多的麻烦，甚至可能耽误并拖延公司上市计划。
原文标题 : 固废处理商春晖能源三环五扣浙商大佬，突围IPO企图扶摇直上？
