价值自证马拉松！
作者：何乐怡
编辑：李静
风品：沈禾 车一
来源：铑财——铑财研究院
新能源风头仍劲，又一家公司站到了主板大门前。
5月23日，荣泰电工首发获通过。
从2021年5月决定冲击A股市场，兜兜转转两年，荣泰电工IPO进程并不算快。老话说，好饭不怕晚、慢工出细活，上述过会，可喜可贺。只是这就稳了么？
01
营利高增背后
应收账款、存货双升
基本面说话。
公开资料显示，荣泰电工成立于1998年，主营业务为各类耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售。主要产品为新能源汽车安全件、小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带、云母纸和玻璃纤维布等。
2020年至2022年（以下简称“报告期”），公司营收3.650亿元、5.126亿元、6.675亿元，同比增速19.99%、42.92%、27.96%。净利2918万元、1.043亿元、1.338亿元，同比增速36.34%、257.42%、28.28%。主营业务毛利率为 31.46%、34.23%和 35.49%。
整体向上势头可圈可点，背后贴合新能源车企的发展趋势。
不过，一些暗流B面也值警惕。
如境外销售收入占比逐年提升，由2020年27.48%增至2022年的40.11%，存在一定汇率波动风险。
再如持续走高的存货、应收账款：前者账面价值为8695.50万元、1.18亿元和1.65亿元，占流动资产比 23.93%、31.16%和 32.44%，主要为库存商品和原材料。
后者账面价值为 1.13亿元、1.64亿元和2.23亿元，占公司流动资产的比例分别为 31.03%、43.25%和 43.72%。
众所周知，存货、应收账款高企除了带来现金流压力，也易含坏账减值风险，折射出企业市场话语权、产品竞争力亟待提升。
荣泰电工亦坦言，应收账款可能仍将随着生产经营规模的扩大而不断增长，如由于客户经营状况变化导致该公司的应收账款回收困难，可能导致坏账增加，从而对该公司生产经营产生不利影响。
02
警惕下游变天
新能源红利能吃多久
扩产激进性之问
报告期内，荣泰电工第一大客户一直是特斯拉，产品主要为新能源汽车安全件产品。
2020年至2022年，来自特斯拉的营收为3549.54万元、7864.19万元和8420.11万元，占营收比9.73%、15.08%和12.61%。
此外，Volve集团、一汽集团、宁德时代上汽大众等汽车巨子也是荣泰“座上宾”。
换言之，新能源景气度对公司影响较大。
2022年12月31日，新能源汽车国补政策结束。2023开年，新能源车企销量普遍下滑，继而内卷加剧。
一个典型表象，降价又开始了。1月，特斯拉部分车型降价3万元/辆以上，进而带动其他车企连锁反应。2月，动力电池生产企业开始“锂矿返利”争夺份额。
在此背景下，曾经顺风顺水的荣泰电工将如何应对，新能源红利能吃多久？后续业绩能否独善其身、持续增态要打个问号。
聚焦本次募资用途，拟募8.8亿元中，6.8亿元用于投入“年产240万套新能源汽车安全件项目”、2亿元用于补充流动资金。
项目全部达产后，荣泰电工预计将新增年销售收入7.92亿元，新增年利润2.13亿元，占新增销售收入和新增利润总额比7.10%和26.48%。
做大做强之心，溢于言表值得肯定。只是看看上述赛道变天，有无激进隐忧。一旦去化不利，衍生风险又知多少呢？
03
购买与出售
资产重组操作惹眼
聚焦股权结构，原参股公司平江湘北成为外界追问对象。
公开信息显示，平江湘北由陈驾兴、陈幼兮在2005年共同出资设立。荣泰电工于2016年成为平江湘北参股股东，持股48%；陈驾兴、陈幼兮控制的“平江湘荣”持有平江湘北剩余52%股权。
2021年5月，荣泰电工将上述股权转让给平江湘荣。转让后，平江湘荣持有平江湘北100%股份；然2021年10月，平江湘荣却又将所持平江湘北股份全部转让给自然人陈舟、陈燎源。
如此，平江湘荣受让平江湘北48%股份后于同年处置资产的相关背景以及合理性，遭到上交所关注。
玩味的是，出售平江湘北股权的同时，荣泰电工竟也在收购平江湘北云母纸相关经营性资产。
据媒体报道，荣泰电工于2018年设立湖南荣泰，2019年3月、2021年7月其分两次通过子公司湖南荣泰收购了平江湘北云母纸相关经营性资产；2020年5月，平江湘北向公司无偿转让了多项云母纸相关专利。
对此交易的背景以及合理性，亦引发上交所追问。
为减少日常关联交易，同时整合业务资源，荣泰电工于2021年5月出售了持有的平江湘北参股权。其回复表示，上述购买并出售具备商业合理性。
孰是孰非，留给时间作答。
可以肯定的是，IPO是一场马拉松长跑，资产重组亦是监管层关注重点。过会只是一个开始，能否价值自证，等待荣泰电工答卷。
本文为铑财原创
原文标题 : 荣泰电工：过会只是一个开始
