02 行业空间小 未来增长乏力
电能质量监测行业是一个市场较小的行业，根据公司的测算，下游市场需求在2021年－2025年约有26．7亿元－40．76亿元的市场需求，平均每年约为5．34亿元－8．115亿元。
根据《2018 电能质量行业发展白皮书》数据，2017年电能质量监测装置市场规模已达5．93 亿元，而2021年－2025年的平均值中位数才6．72亿元，若以此来看，公司未来在电能质量检测装置领域的增速并不会很快，可见，虽然沾上了点新能源概念，但公司所属市场其实受益很少。
近五年，公司营收始终没有突破1亿大关，营收和扣非净利润相比2017年反而下滑，毫无成长性可言。
从供给端来看，目前电能质量监测行业市场竞争日益加剧，国内从事电能质量监测产品生产的企业除了公司之外，还包括深圳市中电电力技术股份有限公司、安徽振兴科技股份有限公司、山大电力（NQ：872972）、易司拓（NQ：835490）等。
公司上游主要采购的原材料包括屏柜、机箱、印制板、电源以及芯片、存储卡、阻容件等电子元器件。其中芯片采购金额最高，2020年占公司总采购额得19．44％，不过由于公司采购芯片的代理商和贸易商渠道较多，且主要需求的芯片均存在类似功能的替代型号芯片，所以芯片供应短时间内并非核心问题。
公司所面临的核心问题是对美国风河公司 vxWorks 操作系统存在依赖，近年来公司所生产的基于vxWorks 操作系统的产品约占总营收的35％左右，而且此授权使将于2022 年7月到期。若到期后公司无法获取新的研发使用授权或授权费用大幅提高，将会对公司造成不良影响。
不过公司在2020年已经尝试采用Linux开源操作系统， 目前该项目已经完成工程样机，性能指标能够满足电能质量在线监测终端要求，公司未来将进一步测试，预期2022年可以小批量试制及挂网试运行以降低VxWorks 操作系统的依赖风险。
由于行业特征，公司下游客户集中度较高，2020年前五大客户占公司总营收的57．09％，其中国家电网一家占比35．90％。
03盈利能力强 成长性不足
公司的控股股东是灿能咨询、章晓敏、林宇、金耘岭，其合计持有公司68．94％ 股份。实际控制人为章晓敏、林宇、金耘岭三人。现任高管中所有成员均有不同比例的持股，除实控人外其他高管合计持有17．73的公司股份，股权绑定有利于团队的稳定发展。
近几年公司的营收规模和扣非净利润几乎都没有任何增长，这也与前文行业的情况相吻合，公司在电力监测领域的市场拓展似乎已经很难再进一步。
不过公司的盈利能力还是比较强的，在负债率不足20％的情况下，持续多年净资产收益均大于15％，毛利率更是常年高于60％。
2019年－2021年公司毛利率整体呈现下滑趋势，这主要是因为因疫情影响，部分地区公司人员无法去现场服务，通过委托第三方执行，委外技术费用较高。
此外，公司的净利润质量比较高，经营性现金流在大多年份均为正，且与净利润额相近。历史上公司共有6次分红，合计8500万元，可见是赚到了真金白银。
公司应收款占当期营收的30％左右，且1年以内的应收账款占比在90％以上，同时考虑到公司下游大多为电网类客户，因此公司出现大额坏账损失的风险较小。
公司存货占流动资产的比例低于15％，截至2021 年6月30日，库龄1年以上部分的发出商品占比为13．73％，这主要是因为部分项目建设周期较长，导致产品不能安装调试未达到确认收入条件所致。但由于绝对金额较小，所以发生大额存货跌价损失的概率并不大。
在研发费用投入方面，与同属电力系统自动化行业的柯林电气（NQ：836844）、红相股份（SZ：300427）相比，并不存在很大差异。由于公司的经营规模较小，在技术积累上处在相对劣势的。这点从专利数上有所体现，根据企查查数据，公司专利数为33个，杭州柯林为159个，红相股份为212个。
04 进入新的红海 募投项目无吸引力
公司本次计划募资约1．5亿元主要建设电能质量检测治理综合产品生产项目。所谓电能质量监测治理综合产品，指的是公司从原有主要从事电能质量监测拓展到电能质量治理领域，形成监测＋治理的一体化解决方案。
该项目实施的主要目的是开拓企业用户侧的电能质量“监测＋治理”市场，项目实施后，公司业务重心将向企业侧倾斜。
目前公司的电能治理产品有CN－APF有源电力滤波器、CN－SVG静止式无功补偿装置、 CN－SPC 配网动态三相不平衡控制装置。
CN－APF有源电力滤波器采用新一代半导体功率变换器件，功能强大的全数字控制平台，使得该系列滤波器在产品性能和功能上都达到业界较先进水平。主要特点如下：
·具有智能消除谐振功能，适应性强；
·具有基波无功补偿以及不平衡补偿功能；
·可选全谐波补偿或者选定次数谐波补偿；
·模块化设计，灵活配置，可以多机并联运行，便于扩展容量；
·智能变频控制；
·精确消除谐波，补偿速度快。
CN－SVG静止式无功补偿装置产品特点：
·卓越的无功补偿效果 Cos0．99 ［COSφ0．99］级无功补偿功能；
·稳定快速的无功补偿效果；
·模块化设计理念，并柜容量高达 2．4Mvar；
·宽电压覆盖范围：SVG600 系列机型全面兼容 480V，600V，660V，690V 四个电压等级；
·插拔式设计，方便易维护；
·系统超高效率：采用三电平拓朴，大功率模块化设计，整机效率大于 98．5％。
根据测算，项目实施后，公司营收将从2020年8181万增长至2023年的约1．11亿元，年化复合增速为10．89％。
此外电能治理行业与电力监测行业相比，虽然市场空间变大，根据智研咨询《2020－2026 年中国电能质量治理市场深度调查与投资战略研究报告》数据，2019 年电能质量治理市场总规模为 1210．50 亿元，预计 2025 年将增长至1，720．80 亿元。但行业的竞争激烈度比监测行业更甚，国外生产电能质量治理产品的厂商主要有ABB 集团、西门子、罗克韦尔自动化、通用电气等，国内有如盛弘股份（ 300693 ）、思源电气（ 002028 ）、上能电气（ 300827 ）等上市公司，想要在激烈的竞争中拓展新的市场绝非易事。
公司本次募资计划发2，024．92万股，发行价为 5．8 元／股，以2021年扣非净利润2522．91万摊薄后计算PE（TTM）为21．72倍。同行可比公司红相股份2021年大幅亏损，若以2020年正常年度扣非净利1．99亿计算，PE约为27．37倍，杭州柯林2021年扣非净利为9444．84万，对应PE（TTM）为33倍。公司上市前共有流通股699．47万股，加上本次增发的2024．92万股，上市后流通市值将达到1．58亿元。
总的来看，灿能电力属于典型的小而美公司，在细分领域有较高的市场占有率，公司盈利能力强，而且赚到的都是真金白银。公司原有监测业务市场空间狭小，增长乏力，竞争格局较差的行业，行业内竞争激烈；募投项目计划拓展的电能质量治理行业竞争更为激烈，未来3年内业绩增速有限。
公司对于一些喜欢吃股息的投资者在低估时可能有机会，但中长期看成长潜力不是很明朗。就打新来说，公司估值具备一定的性价比，加上上市流通值小，可能会受到资金炒作。
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原文标题 : 北交所打新之灿能电力：电能质量监测隐形冠军遭遇成长瓶颈，能否打造第二增长曲线？
