中国神华:500亿分红与新能源时代的煤炭产业逻辑

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02 一波未平一波再起

近期,俄乌冲突导致全球能源紧缺、油气价格暴涨,对民众的日常生活造成了巨大的影响。

日前,便有民众质问法国总统马克龙:“140欧元一箱油让人如何加油?太可怕了。”此前他可以过上体面的生活,现在,他就是一个低收入的员工。据媒体报道,欧洲部分地区甚至进入到砍柴取暖的地步。

在此情况下,燃煤经济性愈发凸显,部分欧洲国家考虑重启煤电。这无疑将进一步提升全球煤炭需求,推动国际价格高位震荡。由于近年来海外不断增加清洁能源比重、降低煤电资本开支,短期内煤电缺口难补,海外煤价更具韧性。

截至 2022 年 3 月 4 日,ARA 港动力煤 195.00 美元/吨,理查德 RB 动力煤 284.38 美元/吨,纽卡斯尔 NEWC 动力煤 347.90 美元/吨,分别较上周上涨 0.00 美元/吨(0.00%)、上涨 76.88美元/吨(37.05%)、上涨 103.61 美元/吨(42.41%)。

国内煤炭价格亦同步上涨,截至 2022 年 3 月 25 日,动力煤方面:秦皇岛Q5500 市场价 1575 元/吨,较上周上涨 55 元/吨(3.6%);秦皇岛 Q5000市场价 1361 元/吨,较上周上涨 67 元/吨(5.2%)。

突发事件影响下,中国煤炭是否具备一定的供给弹性,是探究煤炭价格走势的关键所在。

从供给分布来看,山西、内蒙、陕西,分别为 26%、24%、16%。此外海外进口也贡献达7%。

自2010年开始,进口煤成为中国煤炭供应重要组成,常年占据5~7%的比例,2020年中国主要进口煤来源主要为印尼,澳大利亚,俄罗斯。

2020年10月以后中国限制了澳洲煤进口,但总体进口量近2年仍保持了增长,2020-2021年分别进口了3.0亿吨(同比+1.8%)、3.2亿吨(同比+6.3%)。

2021年进口来源则剔除了澳大利亚,通过加大印尼、俄罗斯进行替代,增加进口印尼煤5474万吨,同比提高39%;增加进口俄罗斯煤1743万吨,同比提高44%。

不过,2022年初以来,印尼阶段性收紧出口煤炭政策。2月下旬以来,俄乌冲突导致国际煤炭贸易市场资源有进一步紧缺的预期,海外煤价飙升,国内外煤价出现倒挂,已经开始明显影响中国进口煤量。1-2月中国累计进口煤及褐煤3539万吨,同比下降14%。

在俄乌冲突没有明显缓解前,大宗商品价格高企背景下,部分进口煤可能无法兑现,预计后期进口煤可能将延续低位。

从国内的供应来看,2021年9月以来,在国家多项政策推动下煤炭增产增供,日均产量提升至1200万吨。晋陕蒙日均产量超过900万吨,同创新高。

然而, 短期保供释放的产能却不可持续。

据申万宏源分析,2021年下半年发改委批复核增产能3亿吨,但是实际兑现产量的产能只有2亿吨。

兑现产量的产能中,其中1亿吨可持续生产。另外1亿吨“明盘矿井”短期月贡献产量1500-1800万吨,但是预计3-4月份后陆续退出。

当前产量维持增长仅有山西、新疆、宁夏、内蒙和陕西五省,其他绝大部分省份产量均大幅下滑。

预计6月份左右煤炭供给再次紧缺。受限于历史资本开支不足,导致大规模新增产能可能性较小。

另外,从需求端看,根据长江证券测算,当前火电、尿素、电解铝和水泥价格对应的煤价上限(含税)分别为 900 元/吨左右、1400 元/吨左右、1650 元/吨左右和 1700 元/吨左右,而粗钢可接受的焦煤价格上限也为 3500 元/吨左右(含税),对于目前的煤价起到了重要的支撑作用。

03 结语

电力、冶炼、化工等下游的需求给予了煤炭坚实的价格基础。

在双碳背景下,供给端势必难以大幅释放产能、保供需求也只是定时定量进行缓冲。突发事件造就了这一轮煤炭价格大幅上涨。

未来一段时间内,煤炭有望维持高景气度。

曾经的石化能源,对传统农业社会向现代工业社会的变革做出了巨大贡献,堪称为工业革命的血液、骨骼。而在本轮新能源革命下,不得不迎接“被革命者”的命运。

但,即便未来逐步被替代,石化能源在能源的中军位置仍会维持较长时间。

       原文标题 : 中国神华:500亿分红与新能源时代的煤炭产业逻辑

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